AG旗舰厅360百科ag真人旗舰厅AG旗舰ღ✿，全球来看ღ✿，速冻调理食品是消费品中的20年维度的成长赛道ღ✿，我国速冻调理食品2010-2030年处于成长期ღ✿，我们预计未来10年收入CAGR达10%ღ✿，行业收入达5000亿元ღ✿，其中预制菜赛道正处于爆发期ღ✿，预计未来5年收入CAGR超20%ღ✿。对标美日ღ✿，我们判断ღ✿，我国未来有望诞生一批收入超百亿元的龙头企业ღ✿，产品和渠道强者有望胜出ღ✿。

　　速冻调理食品20年成长期ღ✿，预计未来10年收入CAGR10%ღ✿。全球来看ღ✿，速冻调理食品是20年维度的成长赛道ღ✿。主要由于ღ✿：1）持续20年的宏观经济和产业逻辑支持ღ✿、2）Bღ✿、C端均有宽阔渗透市场ღ✿、3）品类扩张边界广阔ღ✿，万物皆可速冻ღ✿。美国ღ✿：速冻调理食品成长期持续20年（1957-1977年）ღ✿，销量CAGR12.4%ღ✿。日本ღ✿：成长期持续23年（1974-1997年）ღ✿，销量CAGR7.8%ღ✿。中国ღ✿：2010年速冻调理食品进入成长期ღ✿，2010-2020年收入CAGR13.8%ღ✿，远超其他食品饮料子行业ღ✿；对标美日ღ✿，未来10年我国速冻调理食品行业仍处于成长期ღ✿，我们预计收入CAGR10%ღ✿，2030年收入达5000亿元ღ✿，我国预制菜赛道正进入爆发期ღ✿，未来5年收入CAGR超20%我保证不c进去txt御宅屋ღ✿。

　　格局ღ✿：水大鱼大ღ✿，产品和渠道强者有望胜出ღ✿。我国速冻调理食品行业涉及米面ღ✿、火锅料ღ✿、预制菜等品类ღ✿，渠道覆盖大Bღ✿、小B和C端客户ღ✿，终端分散ღ✿，需求多样ღ✿。产品方面:小B端性价比为王ღ✿，C端和大B注重品质和研发ღ✿。渠道方面ღ✿，渠道管理和供应链能力是竞争核心力ღ✿，强者恒强ღ✿。借鉴美日ღ✿，速冻调理食品赛道诞生多家超百亿元龙头企业ღ✿，中国未来市场规模远超美日ღ✿，未来理应诞生更多我保证不c进去txt御宅屋ღ✿、更大规模的龙头企业ღ✿，具备产品和渠道优势的企业最有望胜出ღ✿。预制菜行业小弱散乱ღ✿，群雄逐鹿蓝海市场ღ✿。短期来看ღ✿，传统预制菜企业产品力仍占优势ღ✿，有望享受赛道红利ღ✿；中长期来看我保证不c进去txt御宅屋ღ✿，具有供应链和渠道优势的公司有望抢占主要市场ღ✿。

　　安井食品渠道领先ღ✿、味知香产品优秀ღ✿，同享预制菜赛道红利ღ✿。安井食品依托冻品先生子品牌切入预制菜行业ღ✿，选品延续大单品思路ღ✿；渠道端BC兼顾ღ✿，安井渠道和供应链优势明显ღ✿。安井定增计划新建预制菜产能10万吨ღ✿，布局预制菜业务ღ✿。味知香是预制菜行业龙头ღ✿，产品SKU丰富ღ✿，加盟店布局领先ღ✿，单店模型优秀ღ✿。公司计划未来5年开店至5000家ღ✿，产能扩张至6.5万吨ღ✿，有望享受赛道红利ღ✿。

　　► 美国1957-1977年是速冻调理食品的成长期ღ✿，20年间速冻调理食品行业销量复合增速达12.4%ღ✿，远超烈酒ღ✿、啤酒ღ✿、乳制品ღ✿、肉制品等行业ღ✿。

　　► 日本1974-1997年是速冻调理食品的成长期ღ✿，23年间速冻调理食品行业销量复合增速达7.8%ღ✿，远超烈酒ღ✿、啤酒ღ✿、乳制品ღ✿、肉制品其他子行业ღ✿。

　　► 中国2010年速冻调理食品开始进入成长期ღ✿，2010-2020年间速冻调理食品行业收入复合增速达13.8%ღ✿，远超乳制品ღ✿、休闲食品ღ✿、烈酒ღ✿、啤酒等子行业ღ✿。

　　► 持续20年的宏观经济和产业逻辑支持ღ✿。经济增长ღ✿，外出就餐比例提升驱动餐饮行业持续扩容ღ✿，餐饮连锁化ღ✿、房租人工成本上升倒逼食材标准化ღ✿。

　　► Bღ✿、C端均有宽阔的渗透空间ღ✿，交替支持行业成长ღ✿。速冻食品是消费品赛道上少有的Bღ✿、C均有较高渗透空间的赛道ღ✿，并在不同经济周期ღ✿，支持行业增长ღ✿。

　　► 产品品类扩张边界广阔ღ✿，万物皆可速冻ღ✿。速冻技术是推动手工食品走向工业化ღ✿、产业化的重要工艺ღ✿，不同区域ღ✿、不用品类的食品均可以速冻生产ღ✿，因此产品品类扩张边界广阔ღ✿，可支持长周期的成长ღ✿。

　　美国速冻调理食品行业成长期持续20年（1957-1977年）ღ✿，销量CAGR 12.4%ღ✿。复盘美国速冻调理食品发展历程ღ✿，可以分为三个阶段ღ✿：

　　► 第一阶段ღ✿：军需及政府引导推动行业进入导入期ღ✿，1942-1957年销量CAGR 36.0%ღ✿。二战期间美国冷冻食品因军需获得高速增长ღ✿，二战后在技术创新及政府引导下ღ✿，市场接受度不断提升ღ✿，速冻调理食品以便捷属性获得发展ღ✿，但1957年其销量占比也仅为冷冻食品整体销量的9%ღ✿。

　　► 第二阶段ღ✿：饮食外部化ღ✿、连锁快餐发展驱动行业进入成长期ღ✿，1957-1977年销量CAGR 12.4%ღ✿。1950年代美国连锁快餐获得快速发展ღ✿，速冻调理食品以其便捷性获得发展机遇ღ✿。进入1960年代后ღ✿，随着连锁超市以及终端冷柜的普及ღ✿，速冻调理食品在家庭端亦开始放量ღ✿。

　　► 第三阶段ღ✿：成熟期ღ✿，1977年至1992年ღ✿，销量复合增速为1.50%ღ✿。1977年至1992年ღ✿，随美国经济增速放缓ღ✿、连锁快餐行业进入竞争期ღ✿，速冻调理食品亦进入成熟期ღ✿，整体销量增速保持在低个位数ღ✿。

　　为什么美国速冻调理食品成长期能持续20年？主要由于ღ✿：1）持续20年的宏观经济和产业逻辑支撑ღ✿、2）Bღ✿、C端均有宽阔渗透市场ღ✿、3）品类扩张边界广阔ღ✿，万物皆可速冻ღ✿。

　　► 宏观和产业背景ღ✿：经济增长驱动餐饮行业持续扩容ღ✿，餐饮连锁化倒逼食材标准化ღ✿。1）经济增长驱动餐饮行业持续扩容ღ✿。60-80年代美国GDP增速提升ღ✿，60-70年GDP复合增速为7.1%ღ✿、70-80年复合增速为10.3%ღ✿，宏观经济向好趋势下ღ✿，1957-1977年居民外出就餐占比从25.2%提升至1977年的37.8%（平均每年提升0.63%ღ✿，1942-1957年为0.08%）ღ✿，期间餐饮行业收入复合增速达8.20%ღ✿，餐饮行业的发展为速冻调理食品发展带来机遇ღ✿。2）连锁快餐的发展对于标准化食材需求提升ღ✿。二战后美国连锁快餐巨头麦当劳ღ✿、肯德基ღ✿、汉堡王等连锁快餐企业纷纷于1946至1954年成立ღ✿，肯德基自1952年成立至1980年门店数量超过6000家ღ✿；麦当劳自1955年成立至1974年门店数量超过3000家ღ✿，随连锁快餐行业的发展ღ✿，速冻调理食品以其标准化ღ✿、便捷性的属性获得快速成长的机遇ღ✿。

　　► 美国速冻调理食品在B端ღ✿、C端均获得发展空间ღ✿。美国速冻调理食品在B端和C端均获得发展ღ✿，且B端ღ✿、C端均诞生大型企业ღ✿。根据国际速冻食品杂志等数据ღ✿，1955-1992年美国速冻调理食品B端ღ✿、C端销量复合增速分别为9.5%ღ✿、7.9%ღ✿，至1992年销量分别为93万吨ღ✿、203万吨ღ✿，均获得较大空间ღ✿。期间B端诞生了主营餐饮供应链的企业Sysco（1969）,其通过对上游厂商资源进行整合ღ✿，为下游餐饮企业提供包括速冻调理食品在内的各类食材ღ✿，其2020年营收规模达到3719亿元ღ✿；C端代表企业康尼格拉ღ✿，其于1980年收购速冻品牌Banquet Foods后陆续收购100多个调理食品品牌并进行整合ღ✿，成为北美速冻食品龙头企业之一ღ✿。

　　► 美国速冻调理食品品类丰富ღ✿，1999年品类达2200个ღ✿。速冻调理食品在口味和品类丰富度上拥有更多的创新空间ღ✿，且相比基本食材ღ✿，速冻调理食品更加便捷ღ✿，能够渗透包括餐饮ღ✿、食品加工ღ✿、家庭烹饪等各类消费场景ღ✿。（1）美国速冻调理食品品类丰富ღ✿。自1942年美国速冻调理食品开始发展ღ✿，至1999年品类已经达到2200个ღ✿，美国速冻食品公司康尼格拉在1992年时品类数量已达750种ღ✿。（2）速冻调理食品更加便捷ღ✿，能够渗透各类场景ღ✿。据国际速冻食品杂志数据ღ✿，美国1992年速冻调理食品产量是1942年的1301倍ღ✿，远高于同期其他冷冻食品的产量增长倍数ღ✿，我们认为主要源自速冻调理食品能够渗透包括餐饮ღ✿、家庭烹饪ღ✿、食品工业等各类场景ღ✿，比如美国速冻调理食品中的速冻面团ღ✿，可以适用于餐饮ღ✿、家庭ღ✿、面包店等场景ღ✿。

　　日本速冻调理食品成长期持续23年(1974-1997年）,期间收入复合增速达9.7%ღ✿。第二次世界大战后ღ✿，日本速冻食品工业才逐步形成ღ✿，速冻调理食品自70年代中期进入成长期ღ✿，主要因为速冻调理食品以其“便捷性+味道”属性更能满足餐饮食材标准化需求ღ✿。

　　► 导入期ღ✿：技术进步叠加政府引导推动速冻调理食品推广ღ✿，1958-1974年收入CAGR45.9%ღ✿。60-70年代中日本经济高速增长ღ✿，由于日本本土食品资源较为匮乏ღ✿，日本政府从政策到宣传上均大力扶持速冻食品企业以及冷链建设ღ✿，居民通过速冻食品改善饮食水平ღ✿；快餐业兴起ღ✿，机关ღ✿、团体ღ✿、学校导入速冻食品ღ✿，行业迎来高速增长期ღ✿。

　　► 成长期ღ✿：饮食外部化ღ✿、餐饮连锁化推动行业持续成长ღ✿，1974-1997年CAGR9.7%ღ✿。70年代中期之后ღ✿，日本经济进入稳定增长期ღ✿，在消费水平提升及家庭小型化的背景下ღ✿，消费者外出就餐增多ღ✿，连锁快餐行业快速发展推动上游食材标准化ღ✿，B端ღ✿、C端持续发力ღ✿，产品品类不断扩张ღ✿，推动速冻调理食品获得持续成长ღ✿。

　　► 成熟期ღ✿：日本经济增长停滞导致行业进入成熟期ღ✿，速冻调理食品产值1997年至今CAGR0.8%ღ✿。90年代ღ✿，日本经济泡沫破裂后ღ✿，居民外出就餐减少ღ✿，餐饮行业增长停滞导致速冻食品B端需求增长停滞ღ✿，而消费者便捷化的需求并未改变ღ✿，叠加家庭小型化ღ✿、老龄化影响ღ✿，速冻调理食品C端增速提升ღ✿，因此成熟期速冻调理食品依旧保持低速增长ღ✿。

　　为什么日本速冻调理食品行业成长期持续20年？主要由于ღ✿：1）持续20年的宏观经济和产业逻辑支撑ღ✿、2）Bღ✿、C端均有宽阔渗透市场ღ✿、3）品类扩张边界广阔我保证不c进去txt御宅屋ღ✿，万物皆可速冻ღ✿。

　　► 持续20年的宏观经济和产业逻辑支持ღ✿：经济增长驱动餐饮行业持续扩容ღ✿，餐饮连锁化倒逼食材标准化ღ✿。1）经济增长驱动餐饮行业持续扩容ღ✿。1975年至1990年ღ✿，日本GDP复合增速为7.6%ღ✿，随经济发展饮食外部化明显ღ✿，同期餐饮行业增速同GDP增速相近为7.6%ღ✿，外食率从27.8%提升至37.7%ღ✿。2）连锁快餐的发展对于标准化食材需求提升ღ✿。日本快餐行业的迅速发展是速冻调理食品在餐饮行业崛起的主要原因ღ✿，日本快餐行业发展始于1970年代初ღ✿，随1970年大阪国际博览会首次展出快餐类开放式餐馆ღ✿，以及后续肯德基及麦当劳进入日本市场ღ✿，日本快餐行业持续成长20年ღ✿，至90年代行业趋于饱和ღ✿，日本餐饮连锁化率则从1983年的6.5%提升至1997年的11.5%ღ✿。3）房租ღ✿、人工成本上升ღ✿，速冻调理食品能够满足餐饮企业降本提效需求ღ✿。1975至1990年日本商业地价指数复合增长5.5%ღ✿，人工成本复合增长4.8%ღ✿，速冻调理食品能够减少人工和厨房面积ღ✿，提高待客空间ღ✿、提高上菜效率进而提高翻台率ღ✿，因此70至80年代ღ✿，日本速冻调理食品在餐饮端获得快速发展ღ✿。

　　► B端和C端交替贡献增量ღ✿，渗透率长时间持续提升ღ✿。从人均消费量来看ღ✿，日本人均速冻调理食品自1974年至2008年保持持续增长（2008年因金融危机爆发影响消费）ღ✿，我们认为主要源于速冻调理食品能够同时满足B端和C端的需求ღ✿，其便捷属性是其持续渗透的核心原因ღ✿：1）1975至1997年B端保持持续放量ღ✿。如前文所述ღ✿，在餐饮行业快速发展ღ✿、餐饮连锁化率提升的背景下ღ✿，1975-1997年速冻调理食品保持稳定增长ღ✿，但1997年之后ღ✿，餐饮行业发展停滞ag真人官网ღ✿，速冻调理食品B端随之进入增长乏力ღ✿。2）1990年至今C端保持稳定增长趋势ღ✿。1975至1990年ღ✿，居民外出就餐增多导致家庭消费减少ღ✿，速冻调理食品C端仅保持低个位数增长ღ✿。1990年以后ღ✿，日本15-64岁人口绝对数量减少ღ✿、老龄人口增加ღ✿，叠加经济泡沫破裂居民回归家庭餐食ღ✿，推动家庭端速冻调理食品持续增长ღ✿。

　　► 万物皆可速冻ღ✿，产品品类从1973年的356个增至1991年的2,192个ღ✿。日本饮食特色除了“万物皆可天妇罗”外ღ✿，还有“万物皆可速冻”的特征ღ✿，日本速冻调理食品产品呈现出预处理程度不断加深ღ✿、单一走向多元的趋势ღ✿，产品在口味丰富度ღ✿、操作便捷性方面不断升级ღ✿。1）产品单一走向多元ღ✿，产品品类从1973年的356个增至1991年的2,192个ღ✿。日本速冻调理食品从早期的汉堡ღ✿、炸虾等产品ღ✿，在日冷ღ✿、日水ღ✿、味之素ღ✿、日清等龙头企业的推动下ღ✿，产品品类不断扩充ღ✿，如1973年速冻调理食品的品类数目从356个提升至1977年的659个ღ✿，后期逐渐发展出各种口味丰富的意大利面ღ✿、炒饭ღ✿、水饺等高端产品ღ✿，到1991年ღ✿，日本速冻调理食品品类数目达2,192个ღ✿。2）产品便捷性不断提升ღ✿。日本速冻调理食品在操作和烹饪便捷性上也不断提升ღ✿，比如味之素1972年推出水饺后ღ✿，不断进行产品升级ღ✿，其煎饺产品目前可以实现不需加水ღ✿、加油即可实现烹饪ღ✿；面条ღ✿、炒饭等产品则加入各类食材ღ✿，单独一份即可满足一餐的需求ღ✿。

　　我国速冻食品行业2010年以来进入成长期ღ✿，2010-2020年收入复合增速13.8%ღ✿。复盘我国速冻调理食品发展历史ღ✿，当下产品ღ✿、渠道呈现出多元化特征ღ✿，随餐饮行业增长及速冻调理食品渗透率的提升ღ✿，行业有望延续成长趋势ღ✿。

　　► 第一阶段ღ✿：1970-1990年ღ✿，海外技术和设备导入中国ღ✿，行业处于萌芽期ღ✿。70年代我国引进螺旋式速冻装置ღ✿；80年代后续自主研制流化床速冻装置ღ✿、平板冻结机等技术ღ✿，速冻技术不断积累提升ღ✿。产品品类以基础的速冻果蔬ღ✿、水产品ღ✿、畜禽食品为主ღ✿，主要解决“吃得上”的问题ღ✿。

　　► 第二阶段ღ✿：1990-2010年ღ✿，本土速冻食品公司相继成立ღ✿，行业进入导入期ღ✿。自1990年代开始ღ✿，三全食品ღ✿、科迪食品ღ✿、思念食品ღ✿、安井食品ღ✿、海欣食品等企业相继成立ღ✿。此阶段产品主要为速冻水饺ღ✿、汤圆等米面类产品为主ღ✿，消费群体以家庭为主ღ✿。

　　► 第三阶段ღ✿：2010年至今ღ✿，产品ღ✿、渠道多元化推动行业进入成长期ღ✿。自2010年以来火锅ღ✿、麻辣烫ღ✿、烧烤等餐饮业态全国化扩张ღ✿，带动速冻火锅料进入高速成长期ღ✿。此外随着房租ღ✿、人工成本持续提升以及餐饮连锁化率提升ღ✿，餐饮企业对速冻调理食品需求也持续提升ღ✿。2010-2020年速冻食品行业收入从417亿元增长至1,513亿元ღ✿，复合增速达13.8%ღ✿。

　　对标美日ღ✿，未来10年我国速冻调理食品行业仍处于成长期ღ✿，预计CAGR10%左右ღ✿。通过探索美日速冻调理食品行业发展历史和路径ღ✿，我们认为我国速冻调理食品行于2010年左右进入成长期ღ✿，且尚未结束ღ✿。对标美日ღ✿，我们认为我国速冻调理食品行业成长期有望延续ღ✿，预计未来十年行业复合增速有望达10%左右ღ✿，主要有如下三点原因ღ✿：

　　► 我国正经历同美日相类似的宏观和产业背景ღ✿。在GDP增速ღ✿、饮食外部化ღ✿、餐饮连锁化ღ✿、房租和人工成本上升几方面ღ✿，我国同美日速冻调理食品成长期的宏观和产业背景相似ღ✿。1）宏观经济稳定增长ღ✿。2010-20年我国名义GDP增速为9.4%ღ✿，我们预计有望保持稳健增长ღ✿。2010-20年我国城镇化率提升14pct至64%ღ✿，但相比美日仍有较大提升空间ღ✿。2）我国餐饮行业保持快速发展ღ✿，餐饮连锁化提升ღ✿。2010-20年我国餐饮行业CAGR 8.4%ღ✿，随经济增长和消费升级ღ✿，餐饮行业有望保持增长趋势ღ✿。我国餐饮连锁化率从2010年的8.1%提升至2020年的11.4%ღ✿。3）人工及房租成本上升ღ✿。2010-20年ღ✿，我国房租及人工成本上升ღ✿，倒逼餐饮食材向标准化发展ღ✿。

　　资料来源ღ✿：Bloombergღ✿，万得资讯ღ✿，日本冷冻食品协会ღ✿，日本特许经营协会ღ✿，国际速冻食品杂志ღ✿，美国农业部ღ✿，中金公司研究部

　　► 渠道ღ✿：我国速冻调理食品渠道模式多元ღ✿，呈现Bღ✿、C端相互渗透趋势ღ✿。我国速冻调理食品呈现渠道模式多元ღ✿，Bღ✿、C端相互渗透的发展趋势ღ✿。1）渠道模式多元ღ✿。我国速冻调理食品的客户主要有大B端（连锁餐饮等）ღ✿、小B端（餐饮单店ღ✿、街边店等）ღ✿、C端（家庭消费）三类客户ღ✿，在渠道模式上有直营ღ✿、经销ღ✿、连锁门店三种ღ✿，整体上呈现出渠道多元发展的状态ღ✿。如千味央厨以直营模式覆盖大B端ღ✿，安井食品以经销模式覆盖小B端和C端ღ✿，三全食品以直营和经销模式覆盖C端ღ✿，味知香则以加盟连锁模式覆盖农贸市场的C端客户ღ✿。2）Bღ✿、C端相互渗透ღ✿。整体来看ღ✿，2020年我国速冻食品Bღ✿、C端占比分别为43%ღ✿、57%ღ✿；分产品来看ღ✿，传统米面在C端占比达84%ღ✿，远高于B端ღ✿，近年随着如广式面点等各类创新产品发展ღ✿，呈现逐渐向B端渗透的趋势ღ✿；火锅料B端占比65%ღ✿，高于C端占比ღ✿，随着安井食品顺应消费升级推出锁鲜装向C端渗透ღ✿，行业纷纷效仿带动火锅料在C端的发展ღ✿。根据新食材ღ✿，处于导入期的预制菜类产品在B端占比达到80%ღ✿，随着疫情期间家庭便捷化需求的迅速增加ღ✿，加速消费者的渗透和培育ღ✿，目前呈现出Bღ✿、C均获得快速发展的趋势ღ✿。

　　► 产品ღ✿：从速冻米面到预制菜肴ag真人官网ღ✿，产品品类呈现多元化趋势ღ✿。自2010年以来ღ✿，我国速冻食品品类逐渐走出饺子ღ✿、汤圆等传统速冻米面产品的局限ღ✿。先是随着火锅的普及ღ✿，牛肉丸ღ✿、鱼丸等火锅料市场获得快速发展ღ✿，并呈现出从B端向C端ღ✿、从火锅向麻辣烫ღ✿、冒菜等多场景渗透的趋势ღ✿。近年随着太二酸菜鱼等中式休闲快餐的发展ღ✿，酸菜鱼等预制菜肴不仅为B端所推崇ღ✿，在家庭端也逐渐兴起ღ✿，包括安井食品在内的多家企业纷纷推出酸菜鱼预制菜ღ✿。整体来看ღ✿，随中式餐饮连锁化的发展ღ✿，我国速冻调理食品呈现多元化发展的趋势ღ✿。

　　► B端有望达2,847亿元ღ✿。假设一ღ✿：我国2030年速冻调理食品在B端食材的渗透率达到日本历史最高水平ღ✿，即2007年的6.74%ღ✿；假设二ღ✿：在2019年餐饮行业4.67万亿元基础上ღ✿，未来10年复合增速达到8%ღ✿，则2030年达到10.09万亿元ღ✿；假设三ღ✿：据中国饭店协会ღ✿，餐饮食材占比为41.87%ღ✿，假设2030年我国餐饮食材成本占比保持这一水平ღ✿。根据以上假设ღ✿，我国速冻调理食品B端规模有望达到2,847亿元ღ✿。

　　► C端有望达2,379亿元ღ✿。假设我国速冻调理食品C端人均消费额达到日本水平（169元/人/年）ღ✿，则我国速冻调理食品C端规模为2,379亿元ღ✿。

　　预制菜的两种定义ღ✿。根据新食材ღ✿，广义的预制菜的定义是主要以“蔬菜ღ✿、水果ღ✿、米面ღ✿、猪肉ღ✿、牛肉ღ✿、羊肉ღ✿、鸡肉ღ✿、鸭肉ღ✿、淡水鱼ღ✿、海鲜”等十大类初级食材为主ღ✿，通过现代化工艺ღ✿，在不改变原有食材物理特性基础上而进行标准化ღ✿、规模化再加工的一类健康ღ✿、营养ღ✿、快捷性食品ღ✿。狭义的预制菜是将一道菜所需要的食材ღ✿、配料预先包装ღ✿、加工ღ✿、处理好ღ✿，消费者只需要经过简单烹饪或直接开封即可食用的预制调理制品ღ✿。

　　美国日本预制菜占速冻调理食品收入分别为48%ღ✿、60%ღ✿，我国预制菜仍有较大渗透空间ღ✿。从美日速冻调理食品行业发展来看ღ✿，餐饮连锁化是速冻调理食品发展的主要驱动因素ღ✿，获得快速发展的餐饮品类也将成为速冻调理食品的机会赛道ღ✿。

　　► 日本预制菜占比速冻调理食品收入60%左右ag真人官网ღ✿，饮食文化致面条类持续增长ღ✿。我们将日本面条类ღ✿、米饭类ღ✿、饺子ღ✿、包子ღ✿、披萨ღ✿、烧麦等主食类产品从速冻调理食品中扣除测算日本预制菜占比约为60%ღ✿，且自90年代餐饮行业增长停滞以来呈现逐步下降趋势ღ✿，面条类产品则保持增长趋势ღ✿，主要因为如乌冬面等产品集成了面条ღ✿、蔬菜ღ✿、肉类等食材ღ✿，单餐即可满足所需ღ✿，能够满足日本居民便捷化需求ღ✿。

　　► 美国预制菜占比速冻调理食品约为48%ღ✿，西式饮食习惯影响品类较为简单ღ✿。根据美国速冻调理食品细分品类ღ✿，我们将主菜ღ✿、加工禽肉ღ✿、开胃菜ღ✿、汤酱产品纳入预制菜范畴ღ✿，可得美国预制菜占比速冻调理食品约为48%ღ✿。从美国速冻调理食品品类来看ღ✿，美国餐食类产品如披萨ღ✿、谷物等为主食ღ✿，配菜类相对较少ღ✿，品类相对单一ღ✿，与西式餐饮习惯相关ღ✿。

　　图表ღ✿：日本预制菜占比速冻调理食品在60%左右ღ✿，美国预制菜占速冻调理食品48%左右（2020年）

　　借鉴火锅料经验ღ✿，随中式餐饮连锁化发展ღ✿，预制菜有望获得发展机遇ღ✿，预计未来5年CAGR超20%ღ✿。与欧美国家及日本不同ღ✿，我国餐饮菜系丰富ღ✿、口味多样ღ✿，各类中式餐饮企业连锁化率的程度也有所差异ღ✿，因此预制菜的爆发不会一蹴而就ღ✿。火锅行业是最近十年来标准化程度最高的餐饮品类ღ✿，火锅门店数量从13年的23万家提升至20年的47万家ღ✿，速冻火锅料随之获得快速发展ღ✿，10-20年收入复合增速达12.55%ღ✿。我国川菜ღ✿、各类正餐ღ✿、快餐占比分别为12%ღ✿、44%ღ✿、12%ღ✿，是餐饮中占比较大的品类ღ✿。借鉴火锅行业的发展经验ღ✿，随着中式餐饮连锁化率提升以及餐饮经营成本提升ღ✿，预制菜肴将迎来发展机遇ღ✿。考虑其低基数ღ✿、高空间ღ✿，我们认为未来五年增速有望超20%ღ✿。

　　从渠道看产品竞争力ღ✿：小B端性价比为王ღ✿，C端和大B注重品质和研发ღ✿。从需求端来看ღ✿，速冻调理食品的需求方主要分为大B端（主要为大型连锁餐饮店）ღ✿、小B端（小型餐饮店）ღ✿、C端（家庭）客户ღ✿，不同需求方对产品的要求有所差异ღ✿：

　　► 小B端ღ✿：性价比为王ღ✿。小B端客户受制于房租ღ✿、人工成本的上升ღ✿，其需要通过预制菜来降低厨房面积和厨师成本ღ✿，同样诉求下ღ✿，其需要更具性价比的食材ღ✿，以满足其降本提效的需求ღ✿。因此需要企业开发能够规模化的大单品ღ✿，以降低出厂成本ღ✿，实现规模化覆盖ღ✿。

　　►大B端ღ✿：品质稳定ღ✿、定制化ღ✿。大B端客户在扩张中ღ✿，需要保证各连锁店招牌菜菜品口味一致性ღ✿、稳定性ღ✿，产品质量要求高ღ✿，且具有定制化需求ღ✿，同时为提升获客率ღ✿，具有菜单的更新需求ღ✿。这不仅需要速冻调理食品企业在生产上具有强质量控制能力ღ✿，同时需要企业建立研发团队ღ✿、持续对新品进行研发ღ✿。以千味央厨为例ღ✿，其凭借强研发和质控能力ღ✿，为大型连锁餐饮企业供货ღ✿，在产品上需要同连锁企业配合订制品的研发ღ✿，在质控上为肯德基的T1供应商ღ✿，享受优先供货权ღ✿。

　　► C端ღ✿：品类丰富ღ✿，口味和品牌好ღ✿，便捷性要求高ღ✿。相比于B端ღ✿，C端需求多样ღ✿，且对口味的要求比较高ღ✿。受限于家庭厨房的烹饪环境ღ✿，C端产品的便捷性程度需求更高ღ✿，越是省时省力的产品越容易被消费者接受ღ✿。以日本速冻食品龙头味之素为例ღ✿，其推出速冻煎饺将油和水集成在底部ღ✿，只需要放到锅内加热即可ღ✿，大幅降低操作难度ღ✿，公司在日本速冻饺子市场市占率高达49%ღ✿；海外业务则通过研发本地化ღ✿，实现产品本地化ღ✿，如在美国推出的饺子产品市占率达到30%ღ✿。

　　从产品品类看产品竞争力ღ✿：工业化程度越低的品类越注重产品研发和工艺ღ✿，工业化程度越高的品类越注重性价比ღ✿。速冻食品行业各品类的发展阶段有所差异ღ✿，从工业化成熟度来看ღ✿，速冻水饺汤圆火锅料制品速冻面点产品预制菜ღ✿。工业化水平更高的水饺汤圆和火锅料品类ღ✿，产品的差异化更小ღ✿，生产的门槛更低ღ✿，因此规模化生产能力ღ✿、渠道分销能力以及产品的性价比尤为重要ღ✿。工业化程度越低的预制菜等产品ღ✿，由于产品标准化程度较低ღ✿，因此产品的生产工艺ღ✿，以及新品研发推广能力尤为重要ღ✿。

　　速冻调理食品行业终端分散ღ✿，供应链和渠道管理能力尤为重要ღ✿。速冻调理食品主要受众为大B端ღ✿、小B端餐饮企业以及C端客户ღ✿，我国餐饮店712万家ღ✿、商超15万家ღ✿、便利店12万家ღ✿、个体店600万家ღ✿，渠道终端覆盖广ღ✿、数量多ღ✿，需要长期投入和好的管理机制来构建渠道网络ღ✿。（1）渠道范围广ღ✿、数量大ღ✿，龙头长期投入建设的经销商网络难以复制ღ✿。小B端餐饮多无配送能力也无仓储能力ღ✿，需要经销商来提供高频配送服务ღ✿，如美国餐饮食材供应商SYSCOღ✿，其通过强供应链管理能力为全球60万家餐厅ღ✿、饭店ღ✿、医院和学校等B端客户提供食材供应服务ღ✿。无论是大型KA还是核心经销商ღ✿，均具有稀缺性ღ✿，先行者具有先发优势ღ✿，一旦被占据很难被攻破ღ✿。（2）渠道规模效应构筑壁垒ღ✿，强者恒强ღ✿。渠道领先的企业凭借规模效应持续抢占弱者的市场份额并通过扩品类发挥渠道协同效应ღ✿，打造多元增长极ღ✿。海天味业ღ✿、安井食品等食品龙头均是依靠领先市场的团队和机制构筑强渠道力ღ✿，实现渠道规模壁垒ღ✿，向平台型企业发展ღ✿。

　　冻品经销商本质上是杠杆外部化ღ✿，经销商选择ღ✿、管理ღ✿、终端服务是关键ღ✿。经销商模式本质上是公司借用外部资源进行渠道扩张ღ✿，是放弃部分渠道控制力并获取一定杠杆之间的再平衡ღ✿，企业和经销商之间是各自发挥优势ღ✿、互利共赢的关系ღ✿。经销商模式下容易产生两方面问题ღ✿：一是ღ✿，存在厂商利益不一致导致窜货ღ✿、借品牌销售竞争对手产品等问题ღ✿；二是ღ✿，经销商数量多ღ✿、层级长带来的管理半径受限问题ღ✿。

　　经销模式下ღ✿，日本速冻食品龙头味之素与时俱进ღ✿，不断完善渠道管理体系ღ✿，加宽渠道护城河ღ✿。我们探究日本复合调味品和速冻食品龙头味之素的核心竞争力ღ✿，其中渠道管控能力是核心竞争力之一ღ✿：（1）建立三级经销体系ღ✿：在设立之初通过选择具有渠道资源的大商进行合作ღ✿，之后逐渐建立厂家ღ✿、经销商ღ✿、二批商ღ✿、终端的经销体系ღ✿。（2）横向ღ✿、纵向双管齐下提升经销商管理能力ღ✿：横向上ღ✿：为降低经销商之间的竞争ღ✿，其通过设立“味之素会”实现自律治理ღ✿，避免内部竞争ღ✿；纵向上ღ✿：通过为二批商ღ✿、终端提供“返瓶抽奖”ღ✿、终端促销活动等方式建立同二批商和终端商的联系ღ✿、监控实际库存和动销ღ✿、并提高终端粘性ღ✿。（3）与时俱进完善经销体系ღ✿。之后随着产品ღ✿、品牌的多元化发展ღ✿，建立“专门经销商”及佣金激励体系我保证不c进去txt御宅屋ღ✿，实现对产品ღ✿、品牌ღ✿、渠道的区分ღ✿。

　　► 产能布局决定扩张半径ღ✿。速冻食品需要通过冷链运输ღ✿，基于运费及时效性（影响新鲜度）影响ღ✿，产能布局决定企业扩张的半径ღ✿。日本食材供应商神户物产通过自产+采购的模式来建立产品矩阵支撑门店销售ღ✿，其在日本境内拥有23家工厂生产自营品牌ღ✿，自产SKU约5300个ღ✿，同时通过海外40多个国家的350余家供应商提供1400余个SKUღ✿，来解决产品多样性及产能问题ღ✿。

　　► 冷链建设影响运营效率ღ✿。从仓储配送看ღ✿，预制菜需要在冷冻或冷藏环境下运输和仓储ღ✿，目前预制菜企业主要采取自建冷链或者采购第三方冷链服务的模式ღ✿，相比于采购第三方冷链ღ✿，自建冷链需要更多的资本投入ღ✿，但在配送路线选择优化ღ✿、配送及时性上均具有更高的弹性ღ✿。如日本以终端门店形式主要为B端客户提供食材供应的企业神户物产ღ✿，其通过建立独立的物流体系ღ✿，打通上游采购和下游门店销售ღ✿，形成高效的产销一体化体系ღ✿，能够有效地控制成本ღ✿，为全国922家门店提供食材ღ✿。

　　美国ღ✿，和日本等国家已经诞生多家收入超百亿元的龙头企业ღ✿。美ღ✿、日等国家在食材标准化趋势下ღ✿，无论是在B端还是C端均诞生了一批收入超百亿的速冻调理食品企业ღ✿。

　　► 日本诞生了如日本水产ღ✿、日冷食品ღ✿、丸羽日朗ღ✿、味之素ღ✿、丘比ღ✿、龟甲万ღ✿、日清食品ღ✿、神户物产等企业ღ✿。其中丸羽日朗ღ✿、日本水产ღ✿、日冷食品为早期从事冷冻食品的企业ღ✿，后凭借强渠道和供应链体系延伸到速冻调理食品ღ✿，产品同时面向B端和C端客户ღ✿；味之素ღ✿、丘比ღ✿、龟甲万为调味品企业ღ✿，凭借其产品和渠道优势向速冻调理食品C端客户延伸ღ✿；神户物产是日本食材供应行业最大的产销一体化企业ღ✿，其以连锁门店形式面向B端客户销售自产品牌（2019年占比42%）及其他OEM食材ღ✿；日清食品则从方便食品领域向速调理冻食品延伸ღ✿，主要为C端客户ღ✿。

　　► 美国速冻调理食品行业中也存SYSCOღ✿、US FOODSღ✿、雀巢ღ✿、康尼格拉ღ✿、LAMB WESTON等龙头企业ღ✿。其中SYSCOღ✿、US FOODS以向上游集采我保证不c进去txt御宅屋ღ✿、向下游B端客户分销形成规模化优势ღ✿，2020财年营收分别达到3,719亿元ღ✿、1,578亿元ღ✿；雀巢ღ✿、康尼格拉则通过并购来打造食品集团ღ✿，在速冻调理食品C端市场市占率分别位列美国第一ღ✿、第二ღ✿；LAMB WESTON则专注于土豆制品如薯条等ღ✿，营收达到266亿元ღ✿。

　　对标美日ღ✿，我国理应产生更多ღ✿、更大的百亿速冻调理食品企业ღ✿。我国速冻调理食品2030年空间有望达5,000亿元ღ✿，远超日本和美国当前规模ღ✿。对照美国ღ✿、日本当前龙头企业收入ღ✿、市值ღ✿，未来随着行业扩容和龙头集中度提升ღ✿，我国理应产生更多ღ✿、更大的百亿元营收企业ღ✿，其中具备产品和渠道优势的龙头企业最有望胜出ღ✿。

　　资料来源ღ✿：Bloombergღ✿，公司官网ღ✿，中金公司研究部ღ✿；备注收入ღ✿、利润ღ✿、净利率ღ✿、ROE为2020财年数据ღ✿，PE对应2021年6月23日股价

　　我国预制菜行业呈现小弱散乱格局ღ✿，头部企业为区域性企业ღ✿。我国预制菜行业处于发展初期ღ✿，且因行业门槛低ღ✿、产品区域特色明显等原因ღ✿，导致目前我国预制菜行业呈现小ღ✿、弱ღ✿、散ღ✿、乱的格局ღ✿。受制于消费水平ღ✿、冷链运输条件及运输半径制约及中餐各地风味差异ღ✿，预制菜行业呈现较强地域性特点ღ✿。目前全国各地均涌现出预制菜企业ღ✿，但目前预制菜市场和企业主要集中在东南沿海区域ღ✿。

　　►华东市场ღ✿，以味知香ღ✿、好得睐ღ✿、咀留香等企业为代表ღ✿，主要以C端客户为主ღ✿，但即便龙头企业味知香规模也仅6亿元ღ✿，且尚未突破华南市场ღ✿。

　　►华南市场ღ✿，以绿进ღ✿、亚明ღ✿、易太等企业为代表ღ✿，主要为B端客户提供酒店菜ღ✿，其中绿进规模最大也仅有8-9亿元规模ღ✿。

　　预制菜行业方兴未艾ღ✿，五大类型公司逐鹿预制菜赛道ღ✿。随着预制菜行业高速增长ღ✿，大量公司涌入预制菜行业ღ✿，共同推动行业发展并分享行业红利ღ✿。目前主流公司可以大致分为肉制品企业ღ✿、速冻食品企业ღ✿、传统预制菜企业ღ✿、平台类企业和餐饮企业五类ღ✿。不同企业在不同禀赋下ღ✿，各有优势亦面临不同制约ღ✿。肉制品ღ✿、速冻ღ✿、餐饮等企业凭借由其他领域积累的长板快速切入市场ღ✿，但同时也需要对各短板部分不断补全ღ✿；传统预制菜企业凭借多年耕耘ღ✿，目前存在先发优势ღ✿，但区域化制约明显ღ✿，需要不断扩充队伍ღ✿、多方借力以进一步扩大市场份额ღ✿。

　　预制菜行业仍处于发展早期ღ✿，产品力是核心抓手ღ✿，供应链和渠道能力越发重要ღ✿。从产品属性来看ღ✿，预制菜相比于净菜ღ✿、主食产品（如水饺ღ✿、汤圆等）ღ✿，火锅料等速冻食品ღ✿，“味道”属性更强ღ✿，产品差异化程度更高ღ✿，工业化程度更低ღ✿，仍处于生命周期的早期ღ✿，因此产品的研发推广能力尤为重要ღ✿。从渠道属性来看我保证不c进去txt御宅屋ღ✿，预制菜在大Bღ✿、小B和家庭渠道均可销售ღ✿，因此产品研发和性价比均非常重要ღ✿。随着行业逐渐发展以及龙头全国化布局ღ✿，供应链和渠道能力越发重要ღ✿。

　　短期来看ღ✿，传统预制菜企业产品力仍占据优势ღ✿，有望享受赛道红利ღ✿。我国预制菜市场并未出现具有全国化能力的大单品ღ✿，行业发展早期ღ✿，产品仍存在壁垒ღ✿，短期内传统预制菜产品SKU和工艺上存在领先优势ღ✿，短期内仍有望享受渠道红利ღ✿。

　　中长期来看ღ✿，具有供应链优势的外部龙头公司有望抢占B端市场ღ✿，传统预制菜龙头C端优势有望延续ღ✿。目前我国多数传统预制菜企业尚未建立全国化供应链和渠道ღ✿，受制于规模门槛ღ✿，短期内较难全国化ღ✿。我们认为ღ✿，当行业发展趋于成熟ღ✿，凭借全国化供应链和渠道布局ღ✿，肉制品ღ✿、速冻食品等龙头企业有望率先抢占全国B端市场ღ✿。C端对产品品类和产品口感有较强要求ღ✿，传统预制菜行业在C端的优势仍有望延续ღ✿。

　　安井依托冻品先生切入预制菜行业ღ✿。2018年下半年安井食品推出子品牌“冻品先生”ღ✿，布局预制菜市场ღ✿。2019年5月倪如铁和周锦亚等人成立冻品科技公司ღ✿，独立运营“冻品先生”品牌ღ✿，2020年11月ag真人官网ღ✿，安井收购冻品科技公司ღ✿，计划将30%股权以股权激励形式授予冻品科技原有核心高管ღ✿，其中倪如铁为17.5%ღ✿，周锦亚为12.5%ღ✿。并做出业绩承诺ღ✿：2021-2023年三个会计年度ღ✿，冻品科技2021/22/23年营业收入分别达到1.5亿元/1.725亿元/1.98亿元ღ✿，同时净利润分别为不低于零元/500万元/1,000万元ღ✿。

　　安井+冻品先生“轻重资产相结合”的模式抢占预制菜市场ღ✿。公司精准定位餐饮市场中央厨房概念ღ✿，以轻资产运作模式整合上游中小食材厂家ღ✿，为“冻品先生”贴牌生产ღ✿，预计未来安井预制菜逐步从OEM代工——并购部分产能——自建产能发展ღ✿，前期试点谨慎投入ღ✿，后期集中投入抢占市场ღ✿。2021年6月安井发布公告ღ✿，拟收购中国淡水鱼糜和小龙虾制造企业新宏业71%股份（此后持股90%）ღ✿，加强布局小龙虾菜肴ღ✿。另外ღ✿，安井拟通过定增募投包含山东ღ✿、河南ღ✿、泰州ღ✿、辽宁四个工厂合计10.5万吨预制菜肴产能ღ✿，后续将视市场情况逐步投产ღ✿。

　　冻品先生在安井“双剑合璧ღ✿、四路并进”战略中占据重要地位ღ✿。安井发展战略中冻品先生与安井品牌被列为双品牌ღ✿，并进一步细分为安井品牌下火锅丸子+速冻米面制品ღ✿、冻品先生品牌下火锅周边食材+预制菜四个发展路径ღ✿。

　　►速冻菜肴制品持续推出新产品ღ✿，包括成品菜（酸菜鱼ag真人官网ღ✿、麻辣小龙虾尾ღ✿、天妇罗虾ღ✿、香脆藕盒等）ღ✿、调理肉片（麻辣肉片ღ✿、黑椒肉柳等）ღ✿，半成品厨师菜（牛仔骨ღ✿、蒜香排骨等）ღ✿。

　　►目前火锅周边食材方面已经推出包括免浆黑鱼片ღ✿、海带苗ღ✿、火锅芋条等及水发系列产品（毛肚ღ✿、鸭肠ღ✿、去骨鸭掌等）ღ✿，2021年公司计划推出牛羊肉卷等产品ღ✿。

　　冻品先生以家喻户晓ღ✿、BC兼顾ღ✿、菜品还原度高ღ✿、加工难度高ღ✿、成本较可控的大单品为开发方向ღ✿。（1）家喻户晓ღ✿：优选具备全国范围内知名度的菜肴作为预制菜的潜力单品ღ✿。（2）BC兼顾ღ✿：选取可以兼顾BC端的单品ღ✿，以获得较高的单品收入空间ღ✿。（3）口感还原度高ღ✿，产品品质和性价比兼备ღ✿。（4）加工复杂程度ღ✿：烹调难度不大的菜肴（例如番茄炒蛋）无法为消费者提供便捷性ღ✿。（5）成本较可控ღ✿：原料供给端可稳定获得且成本相对可控ღ✿。冻品先生已储备的潜在大单品如黑鱼片ღ✿、蚝油牛柳ღ✿、佛跳墙ღ✿、酸菜鱼等ღ✿，符合上述五点开发方向ღ✿。

　　安井供应链和渠道优势明显ღ✿，和冻品先生协同效应好ღ✿。安井已经建立覆盖全国的产能布局和经销商体系ღ✿。公司20年产能60万吨ღ✿，我们预计随现有在建工厂产能释放以及定增项目的产能投产ღ✿，2025年产能有望超160万吨ღ✿，生产端和配送端规模效应明显ღ✿。安井一直采对经销商取贴身服务的模式ღ✿，推动经销商从坐商-行商-平台商-终端商发展ღ✿，培养了一批实力雄厚的经销商ღ✿，大经销商和终端餐饮店维持长久良好的客情关系ღ✿，能够推动冻品先生预制菜的销售ღ✿。

　　2020年末冻品先生向安井经销商开放加盟店ღ✿，冻品先生门店以经销店为主ღ✿，门店内超过50%以上SKU源于安井和冻品先生品牌ღ✿，其余来自于火锅底料ღ✿、饮料及杂货等ღ✿。目前单店模型优秀ღ✿，安井可借用全国经销商资源推动冻品先生门店扩张ღ✿。

　　味知香是半成品菜肴先行者ღ✿，2016-2020年利润CAGR达31%ღ✿。味知香成立于2008年12月ღ✿，创始人夏靖出身于经销商ღ✿，早期发展于上海农贸市场ღ✿、商业模式以经销店为主ღ✿，聚焦销售及渠道ღ✿、产能以OEM为主ღ✿。2012年开始开放加盟店ღ✿，2015年打造2.0版本加盟店ღ✿，2018-2020加盟店发展迅速ღ✿。经过十余年发展ღ✿，公司2020年营业收入达6.22亿元ღ✿，净利润达1.25亿元ღ✿，2016-2020年收入及利润CAGR分别为21.0%和31.3%ღ✿。

　　味知香具ROE高ღ✿，源于高周转及高净利润率ღ✿。味知香近三年ROE均值为42.13%ღ✿，净利率和资产周转率均值分别为17.08%和2.14ღ✿，处于行业领先水平ღ✿。其一ღ✿，由于市场竞争相对良性且加盟店无需过高的费用投放ღ✿，公司具有合理的毛利率和低费用率ღ✿，2020年公司毛利率29%ღ✿，期间费用率8%ღ✿；其二ღ✿，加盟店模式下公司产品基本为日销且付款方式为先款后货ღ✿，2020年存货和应收账款周转天数为36ღ✿、12天ღ✿；其三公司固定资产低ღ✿、无房地产ღ✿，2020年固定资产周转率高达49次/年ღ✿。

　　管理层持股集中ღ✿，持股平台调动核心骨干积极性ღ✿。味知香由夏靖ღ✿、夏九林ღ✿、章松柏ღ✿、胡家芳创建ღ✿，创始人夏靖是公司实际控制人ღ✿，持股比例合计约60.4%ღ✿。另外ღ✿，苏州金花生为公司持股平台ღ✿，其中合计有27名高管员工通过金花生持有公司约1.9%的股权ღ✿。据招股书披露ღ✿，公司上市后会进一步考虑通过上调工资ღ✿、股权激励等其他奖励措施ღ✿，进一步提高员工积极性ღ✿。

　　SKU丰富支撑门店扩张,新进入者难以迅速复制ღ✿。味知香产品以肉禽类（牛肉/家禽/猪肉）ღ✿、水产类（鱼类/虾类）为主ღ✿，2020年牛肉/水产类/家禽/猪肉收入规模占比分别为50.1%ღ✿、26.1%ღ✿、13.7%和7.2%ღ✿。味知香产品目前以散装为主ღ✿，收入占比9成ღ✿，包装化产品占比约一成ღ✿。

　　面向家庭端的预制菜品牌主要通过加盟店销售产品ღ✿，单个加盟店通常需设置30-50种菜ღ✿，因此预制菜品牌方需具备丰富的SKUღ✿。味知香产品共有200+SKUღ✿，其中销量较高的SKU有50-60个ღ✿，如牛排ღ✿、牛仔骨ღ✿、巴沙鱼片以及宫保鸡丁等ღ✿。其他跨行业型新进入者（肉制品/速冻食品企业）难以在短期复制众多SKUღ✿。

　　研发机制较完善ღ✿，研发与销售部门联系紧密ღ✿。公司研发需求首先由销售部门提出ღ✿，此后研发人员根据生产条件立项ღ✿、开展小试工作ღ✿，小试产品需经过管理层及销售部门评估再进入小批量生产推向市场ღ✿。另外ღ✿，新品研发激励与市场销售情况关联ღ✿。

　　行业积累十余年ღ✿，生产工艺行业领先ღ✿。公司在长期生产过程中持续对原有工艺进行改进ღ✿，在产品产出率我保证不c进去txt御宅屋ღ✿、口感ღ✿、质量稳定性上较为领先ღ✿。比如ღ✿，公司针对牛肉类产品开发出微解冻ღ✿、除膜工艺ღ✿，针对肉禽类开发真空滚揉工艺ღ✿，针对水产产品研发水分保持工艺ღ✿。另外ღ✿，在研技术包括增强口感和品质的产品微调理ღ✿、发酵菌种及发酵工艺ღ✿。

　　味知香零售ღ✿：批发渠道收入比约为7ღ✿：3ღ✿，加盟店布局领先ღ✿。味知香渠道包括零售（含加盟店ღ✿、经销店）以及批发渠道ღ✿，2020年加盟店ღ✿、经销店和批发渠道销售额占比为51.4%ღ✿、17%和30%ღ✿。截至2020年ღ✿，公司加盟商ღ✿、经销店ღ✿、批发客户数量分别为1,117家ღ✿、491家和387家ღ✿。三类渠道具有不同特点ღ✿：1）加盟店ღ✿：专营味知香半成品ღ✿，需向公司支付开业支持费和押金ღ✿，公司为加盟店提供风格统一的装修ღ✿、运营培训和商品配送等服务ag真人官网ღ✿。2）经销店ღ✿：非专营味知香产品ღ✿，公司给予经销店有限程度的支持ღ✿，但优点在于经销商新增投入少ღ✿、合作成本低ღ✿。3）批发渠道ღ✿：非专营味知香产品ღ✿，一般从事冷冻食品批发业务ღ✿，终端面向餐厅ღ✿、酒店ღ✿、食堂等ღ✿。

　　公司发展初期主要通过经销店模式开展业务ღ✿。2012年公司开放加盟模式ღ✿，并逐渐加强招商力度和经营支持ღ✿、开始打造专营味知香的加盟店模式ღ✿、提升味知香品牌力ღ✿。经过前期门店的试运营ღ✿，原经销店转为加盟店后经营状况显著提升ღ✿，2018-2020年分别有292家ღ✿、147家ღ✿、12家经销店转为加盟店ღ✿。

　　1）味知香加盟店数量行业领先ღ✿。味知香2020年销售额约6.2亿元ღ✿，其中面向零售端为4.25亿元ღ✿，批发端1.95亿元ღ✿，合计共有1,602家专卖店及经销店ღ✿，处于行业领先ღ✿。好得睐ღ✿、真滋味也处于领先的水平ღ✿，2020年门店数约在1,000家以上ღ✿。祥泰丰和咀留香分别为浙江绍兴和南京的区域性品牌ღ✿，门店数量约在百家级ღ✿。

　　2）味知香单店盈利性高ღ✿，利于农贸市场展店ღ✿。经过我们的草根调研ღ✿，味知香成熟单店的盈利模型优秀ღ✿，毛利率约45-50%ღ✿，投资回收期约为6-7个月ღ✿，对于农贸市场的单店经营者具备吸引力ღ✿。

　　批发渠道ღ✿：公司重视餐饮渠道开拓ღ✿，收入有望保持较快增长ღ✿。2018-2020年公司批发渠道收入CAGR为28%ღ✿，2018-2020年公司批发渠道经销商数量从355家增长到389家ღ✿，截至2020年收入体量达1.85亿元ღ✿。

　　公司批发渠道主要通过“馔玉”品牌服务B端餐饮客户ღ✿，批发商需要具备速冻食品配送能力以及B端（餐饮/食堂/酒店）客户资源ღ✿。公司表示后续会持续加强批发渠道经销商的开发力度ღ✿，保持批发渠道的较快增长ღ✿。

　　公司计划新增5万吨半成品菜产能ღ✿，保障中长期发展ღ✿。2017年初公司半成品菜产能为 8,000 吨/年ღ✿，2017年9月投产新增产能7,000吨/年ღ✿，2018年后公司产能达到1.5万吨/年ღ✿。2018-2020年公司产能利用率分别为81.5%ღ✿、85.9%和99.2%ღ✿，同期公司产销率保持高位ღ✿。公司IPO募集资金中2.75亿元用于建设年产5万吨发酵调理食品项目和5千吨的食品发酵菌液ღ✿，公司预计2021年开始投产ღ✿，后续产能释放节奏随需求调整ღ✿。

　　公司计划未来五年加盟店增加到近五千家ღ✿，展店思路是加密江浙沪ღ✿、外延全国化ღ✿。半成品菜需要冷链运输ღ✿，配送半径会限制销售半径ღ✿。味知香位于苏州ღ✿，早期经营起步于上海和苏州ღ✿，目前华东区域销售额占比达95.6%ღ✿，华东地区客户数量为1,995家ღ✿，占比96.8%ღ✿。公司加盟店布局计划为加密江浙沪并开拓安徽ღ✿、湖北市场ღ✿。公司在上海ღ✿、苏州ღ✿、浙江农贸市场的覆盖率分别为50%ღ✿、30%和20%ag真人官网ღ✿，说明江浙沪区域仍有较大渗透空间ღ✿。

　　全球来看ag真人官网ღ✿，速冻调理食品是消费品中的20年维度的成长赛道ღ✿，我国速冻调理食品2010-2030年处于成长期ღ✿，我们预计未来10年收入CAGR达10%ღ✿，行业收入达5000亿元ღ✿，其中预制菜赛道正处于爆发期ღ✿，预计未来5年收入CAGR超20%ღ✿。对标美日ღ✿，我们判断ღ✿，我国未来有望诞生一批收入超百亿元的龙头企业ღ✿，产品和渠道强者有望胜出ღ✿。

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